原油一聲吼，商品抖三抖。原油市場博弈之激烈、劇情之跌宕，不輸任何一場奧運會賽事。

“商品之王”牽一發而動全身，正因為其重要性，原油走勢往往令人難以捉摸。不過，有人将目光投向一種商品貨币——加元，近5年的統計數據顯示，美元兌加元與油價之間存在高達-0.93的相關性。這是破解油價波動謎團的鑰匙嗎？

原油使出“洪荒之力” 加元敲開虛掩的門

8月1日，原油跌破40美元/桶的心理關口，階段跌幅超過20%，市場驚呼熊市到來。不過，空頭甚至沒來得及慶祝，多頭就憑借兩根大陽線迅速聚攏人氣。上周，WTI原油期貨和布倫特原油期貨均錄得約6%的漲幅。

“商品之王”牽一發而動全身，正因為其重要性，原油走勢往往令人難以捉摸。尋找油價異動的蛛絲馬迹，這一難題吸引了無數分析師投身其中。有人将目光投向一種商品貨币——加元，并期待美元兌加元的走勢能破解油價波動謎團。

“加元可能是一個理想的指标。”業内人士指出，美元兌加元和油價之間呈現異常明顯的負相關性，即油價和加元呈現明顯的正相關性。而更為關鍵的是，美元兌加元的走勢還有一定提前性。

以上周的行情為例，上周四原油多頭反攻之前，美元兌加元已連續三個交易日下跌；而随着油價暴漲，美元兌加元更是進一步走低，最終錄得“五連陰”。再看更長周期，今年1月，美元兌加元見頂後一路走低，油價在2月才跟上節奏；5月，美元兌加元見底，油價則在6月完成頭部構築。

回顧曆史走勢，國際原油一方面可以作為其他商品的先行指标，因其是大宗商品的能源成本；另一方面，其與部分其他資産也存在高度相關性，特别是和一些資源出口國彙率走勢高度相關，使得資源出口國彙率也可以在一定程度上作為評估國際油價走勢的參數之一。

“統計顯示，2011年12月21日至今，WTI原油期貨價格和美元兌加元結算價呈現高達-0.93的相關性。由于原油供需變動的傳統指标可能相對滞後，如加拿大出口數據、中國進口數據等，而加拿大經濟活動在一定程度上率先反映全球原油供需和需求變動，因此加元走勢對原油價格判斷有很高的參考價值。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

金石期貨分析師黃李強給出的統計結果也顯示，美元兌加元與WTI原油期貨近月合約的相關性接近-0.93，為高度負相關。“原油和美元兌加元呈現如此高的負相關性，主要是因為加元的商品貨币屬性——市場看多商品的時候，加元和澳元等也會相應反彈。”

“事實上，加元和CRB指數的相關性為-0.89，也非常高，進一步說明了加元和大宗商品相關性很高。”黃李強說。

加拿大作為能源出口大國，其外彙收入很大一部分來自于石油出口，并且近年來份額持續增加。有數據顯示，目前原油占加拿大總經常賬戶收入的10%以上。世元金行研究員龔文佳表示，原油在國際上一般是以美元計價，加拿大97%的原油運往美國，油價的變動影響着美元流入加拿大的數額。在高油價時代，加拿大石油出口到美國，因而獲得收益，加元兌美元彙率上漲；反之，油價下降，加拿大出口到美國石油減少，加元兌美元彙率下降。正因如此，市場上美元兌加元便會根據原油的需求和價格而變動，所以加元走勢對油價而言是具有一定參考意義的。

商品貨币大逆襲 市場激辯“牛”成色

其實，加元和原油之間是“先有雞還是先有蛋”并沒有最終定論，不過，商品貨币确實在商品市場和外彙市場之間架起一座橋梁。

在外彙市場，商品貨币作為一個與大宗商品關系緊密的群體，其特征主要有高利率、出口占據國民生産總值比例較高、某種重要的初級産品的主要生産和出口國、貨币彙率與某種商品同向變動，等等。加元、澳元、新西蘭元等是常見的商品貨币。大宗商品價格指數上升通常為其帶來正面影響，而下跌則對其構成拖累。

“新西蘭、澳大利亞、加拿大這些國家都有一個共同特點，就是進出口的經常項目是赤字的，并且出口的商品又相對集中，新西蘭靠農副産品，尤其是牛奶；澳大利亞出口中鐵礦石的占比接近50%；加拿大出口主要靠原油。這也是這些貨币被稱為商品貨币的緣由。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武表示。

回顧2015年，大宗商品價格重挫、美元走強以及一些國家政治環境因素，均對商品貨币和新興市場國家貨币構成拖累。例如，巴西雷亞爾大跌33%，南非蘭特下挫近24%，土耳其裡拉跌20%，俄羅斯盧布也下滑14%。

不過，今年以來，伴随着大宗商品的強勢反彈，商品貨币止跌回升，有不俗表現。例如，上周，因市場預期美聯儲将推遲加息，且油價創下自4月來的最大單周漲幅，商品貨币不斷走高。上周五亞市尾盤，加元上漲0.1%，美元兌加元報1.2977，自8月5日來加元已上漲1.5%；此外，在過去一周，澳元兌美元上漲0.8%至0.7679；紐元兌美元亦上漲0.8%至0.7203。

澳新銀行(ANZ)亞洲研究高級主管Khoon Goh表示：“風險偏好大漲以及對收益的追逐将令高收益率貨币需求增加。”

不過，對于商品貨币的逆襲，市場也不乏謹慎的聲音。高盛集團(Goldman Sachs)在今年上半年的一份報告中就指出，澳元、加元和紐元等商品貨币兌美元表現強勢，原因有三：首先，美聯儲決議基調較預期偏鴿派；其次，大宗商品價格企穩；第三，這些貨币對應的央行并未如預期進一步寬松。不過，高盛還表示，上述商品貨币強勢反彈是短暫的，對應的原因也有三點：首先，考慮到美聯儲9月升息的可能性，市場過度将此因素計入價格；其次，即使大宗商品價格企穩，但是貿易狀況惡化依舊令貨币承壓，最重要的是，前景依舊高度不确定；第三，這些國家央行目前隻是暫時停止寬松，接下來預計将進一步放寬，尤其是澳大利亞和加拿大。

投行無奈擺烏龍 油價走勢太難猜

正如能源新聞網站Oilprice.com的專欄作家Nick Cunningham在其文章中所言，影響油價的因素實在太多，其實沒有人能真正說清楚油價到底會漲多少。即便是股神巴菲特，也對油價心存敬畏。

“我們完全不知道長期油價會怎樣變化……我們認為我們不能預測大宗商品的價格走向。”巴菲特在今年的股東大會上表示，投資者不應該根據伯克希爾或其他公司的交易，而将油價或其他商品期貨的價格預測神聖化。

油價預測有多難？這從高盛、渣打、摩根士丹利等諸多著名投行在油價判斷上鬧出的“烏龍”就可見一斑。

例如，在今年4月中下旬多哈凍産協商會議召開前夕，高盛大宗商品策略師Damien Courvalin在研報中指出：“不認為多哈會議将給原油市場多頭帶來驚喜，考慮到市場花了18個月的時間才最終開始再平衡，所以減産毫無意義……更大的可能是，多哈會議将為油價提供下跌催化劑。”但有意思的是，此番表述後的兩周，WTI油價大漲近10%。

試圖拟合油價走勢的指标仍不計其數，“鑰匙”在哪兒，可謂衆裡尋他千百度。

在傳統框架中，供需面因素決定油價的長期走勢。方正中期期貨研究員隋曉影指出，例如2014年以來原油供給持續過剩，油價從2014年年中開始下跌，而随着供需差的持續收窄，油價在今年上半年出現反彈。不過，油價走勢中短期的影響因素比較複雜，除了中短期的供需之外，機構報告、産油國政策、彙率等也會對油價走勢形成一定指引。

程小勇表示，國際油價作為大宗商品，其價格變動最大的因素是供求關系，但是由于供求平衡表等一系列數據往往是滞後的，因此可以尋找其他的指标作為估算原油價格走勢的參數，而這些參數中先行指标和同步指标作用較大。其中先行指标很難尋找，尤其是關系相對穩定的指标。而同步指标中，可以特别關注其他油脂價格，如豆油和棕榈油價格，因植物油和原油在生物燃料方面存在替代關系。在原油過多的時候，植物油被從混合燃料中排擠出來，或至少是減少了使用。相反，當原油短缺時，植物油的需求會突然增加。

“原油不但包含商品屬性，還包含金融屬性。市場經常關注的EIA商業庫存和原油的相關性就很差，因為原油很多時候體現的是其金融屬性。”黃李強說，“還有一個數據是貝克休斯公布的美國鑽井數，這個數據具有一定滞後性，這是因為鑽井從停産到複工還是有一定的時滞。”

龔文佳認為還應該關注美元走勢。國際上原油是以美元計價，因此美元指數走勢對油價來說是具有一定參考意義的。當美元指數上漲時，投資者相當于以更高的成本購進石油，從而令市場的積極性減弱，導緻油價下跌；反之，美元指數下跌時，市場的積極性會增強，從而油價上漲。（摘自中國證券報）